首先先了解一下財務上對凈資產(chǎn)收益率上的分類。凈資產(chǎn)收益率分為兩種：1.全面攤薄凈資產(chǎn)收益率；2.加權平均凈資產(chǎn)收益率。加權平均凈資產(chǎn)收益率=報告期凈利潤/年平均凈資產(chǎn)全面

首先先了解一下財務上對凈資產(chǎn)收益率上的分類。

凈資產(chǎn)收益率分為兩種：1.全面攤薄凈資產(chǎn)收益率；2.加權平均凈資產(chǎn)收益率。

加權平均凈資產(chǎn)收益率=報告期凈利潤/年平均凈資產(chǎn)

全面攤薄凈資產(chǎn)收益率=報告期凈利潤/期末凈資產(chǎn)

由于兩種計算方法得出的凈資產(chǎn)收益率指標的性質(zhì)不同，其含義也有所不同。

全面攤薄凈資產(chǎn)收益率的指標含義是強調(diào)年末狀況，是一個靜態(tài)指標，說明期末單位凈資產(chǎn)對經(jīng)營凈利潤的分享，能夠很好的說明未來股票價值的狀況，所以當公司發(fā)行股票或進行股票交易時對股票的價格確定至關重要。另外全面攤薄計算出的凈資產(chǎn)收益率是影響公司價值指標的一個重要因素，常常用來分析每股收益指標。

加權平均凈資產(chǎn)收益率的指標含義是強調(diào)經(jīng)營期間凈資產(chǎn)賺取利潤的結果，是一個動態(tài)指標，說明經(jīng)營者在經(jīng)營期間利用單位凈資產(chǎn)為公司新創(chuàng)造利潤的多少。它是一個說明公司利用單位凈資產(chǎn)創(chuàng)造利潤能力的大小的一個平均指標，該指標有助于公司相關利益人對公司未來的盈利能力作出正確判斷。

加權平均凈資產(chǎn)收益率，這個指標在資本市場是非常重要的，如最近剛成立的北交所有一項上市標準就是加權平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%；上市公司發(fā)行可轉債或配股，要求最近3個會計年度加權平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%；上市公司增發(fā)新股，要求最近三個會計年度加權平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10％，且最近一個會計年度加權平均凈資產(chǎn)收益率不低于10％。可見該指標對于公司的重要性，同時該指標對于投資者也同樣重要，因為這是區(qū)分公司盈利能力優(yōu)秀與否最直接和最有效的方法。

正是因為它的重要性，證監(jiān)會要求上市公司披露該指標。

以承德露露為例，最近三年年報披露的凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)如下：

數(shù)據(jù)來源：承德露露2020年年報

數(shù)據(jù)來源：承德露露2019年年報

數(shù)據(jù)來源：承德露露2018年年報

《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報規(guī)則第9號——凈資產(chǎn)收益率和每股收益的計算及披露》(2010年修訂)第四條 加權平均凈資產(chǎn)收益率的計算公式如下:

運用上面公式，以承德露露為例，計算加權平均凈資產(chǎn)收益率:

數(shù)據(jù)來源：承德露露2020年年報

摘取上圖中一些年報數(shù)據(jù)，計算過程如下：

簡化分析，假設：

①報告期無發(fā)行新股、債轉股及其他交易或事項引起的、歸屬于公司普通股股東的凈資產(chǎn)增加；

②報告期無回購及其他交易或事項等引起的、歸屬于公司普通股股東的凈資產(chǎn)減少；

③非經(jīng)常性損益為0，即NP=P；

④每年分紅比率固定，并年中分紅。

則公式簡化為：加權平均凈資產(chǎn)收益率=本期凈利潤/(期初凈資產(chǎn)+0.5*本期凈利潤-0.5*上期凈利潤*分紅率)

從公式可以看出，當公司凈利潤接近0增長，分紅率接近100%，此時凈資產(chǎn)也會接近0增長，此時加權平均凈資產(chǎn)收益率維持不變，故原有的高ROE可以維持，如承德露露過去5年凈利潤一直維持在4.3億附近，由于分紅率平均在81%左右，使得ROE一直可以保持在20%以上，所以當分子凈利潤做不大時，可以將分母做小即加大分紅率，來維持高ROE。

ROE是盈利能力指標，只能說盈利能力優(yōu)秀與否，與成長能力無關，但是當分紅率為0，其公司成長能力就可以參照加權平均凈資產(chǎn)收益率，如加權平均凈資產(chǎn)收益率為20%時，其凈資產(chǎn)增長率為22.22%；加權平均凈資產(chǎn)收益率為30%時，凈資產(chǎn)增長率為35.29%。

凈資產(chǎn)增長率大于加權凈資產(chǎn)增長率，主要還是公式定義的區(qū)別，凈資產(chǎn)增長率計算公式中分母定義為期初凈資產(chǎn)，而加權平均凈資產(chǎn)收益率計算公式中分母為期間的平均凈資產(chǎn)。

當分紅率為0時，攤薄凈資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)增長率的關系：當攤薄凈資產(chǎn)收益率為20%時，凈資產(chǎn)增長率為25%；當攤薄凈資產(chǎn)收益率為30%時，凈資產(chǎn)增長率為42.85%。同上面一樣，公式當中分母定義不同造成。

一個公司年報披露當中，一般情況，攤薄凈資產(chǎn)收益率小于加權平均凈資產(chǎn)收益率，因為分母期末凈資產(chǎn)大于期間平均凈資產(chǎn)。在上一篇文章《長期持股，收益率是否接近ROE》中，我得出的結論是當分紅率為0時，凈資產(chǎn)增長率=ROE，這個ROE的定義是ROE=本期凈利潤/期初凈資產(chǎn)，故正好ROE=凈資產(chǎn)增長率。

以上差異只是定義不同而已，但是最終結論是一樣的，那就是長期持股，不分紅或少分紅情況下，其持股收益接近于凈資產(chǎn)收益率。