寅虎年，跨年行情來(lái)了嗎？這是眾多機(jī)構(gòu)的期許，但往往事與愿違！2022年初至今，A股市值蒸發(fā)了 12.05萬(wàn)億。2021年末A股總市值為91.88萬(wàn)億，截止2022年3月29日，A股總市值是79.83萬(wàn)億。2021

寅虎年，跨年行情來(lái)了嗎？這是眾多機(jī)構(gòu)的期許，但往往事與愿違！

2022年初至今，A股市值蒸發(fā)了 12.05萬(wàn)億。2021年末A股總市值為91.88萬(wàn)億，截止2022年3月29日，A股總市值是79.83萬(wàn)億。2021年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）為114.36萬(wàn)億，A股總市值占GDP的比例是80.34%。

A股總市值變化

上證指數(shù) 、滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)與科創(chuàng)板指數(shù)下跌分別達(dá)到了11.97%、16.32%、19.96%、22.76%。

A股年初至今漲跌幅

如果比慘烈程度，相信沒有比恒生科技指數(shù)與中概股更慘的了。恒生科技指數(shù)年初至今跌幅達(dá)到了18.76%，納斯達(dá)克中國(guó)科技股指數(shù)跌幅是22.93%。

納斯達(dá)克中國(guó)科技股指數(shù)

十年一夢(mèng)方覺醒，吾心何處求安放？

正文

資本市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，超出了眾多投資者的心理預(yù)期。A股的下跌讓更多投資者始料不及，跨年行情沒來(lái)，等來(lái)的卻是“手起刀落”，秋風(fēng)掃落葉般的下跌。

到底是什么原因呢？

我們用辯證的思維考慮，基于外因是事物發(fā)展的根本原因,內(nèi)因是事物發(fā)展的條件。

外因基于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期；內(nèi)因基于：A股成長(zhǎng)股的高估值

美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期影響力全球資產(chǎn)定價(jià)；這是年初至今A股下跌的根本原因。

加息

外因的分析：美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期

今年2月份美國(guó)通脹數(shù)據(jù)CPI逼近8%，核心CPI升至6.4%，預(yù)期核心PCE將突破5.5%。加之俄烏后原油等大宗商品價(jià)格加速上漲，預(yù)計(jì)3月通脹數(shù)據(jù)大概率突破8%，核心PCE也將達(dá)到6%，美國(guó)的通脹愈演愈烈，一發(fā)而不可收拾。2月CPI同比的大幅增長(zhǎng)，創(chuàng)了近40年來(lái)的新高。

美國(guó)CPI當(dāng)月同比

3月，美聯(lián)儲(chǔ)POMC會(huì)議上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間25個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到了0.25%-0.5%。最近，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在公開講話中反復(fù)提到不排除會(huì)加息50BP，最快將于5月縮表。下圖是從20世紀(jì)80年代至今美國(guó)CPI與聯(lián)邦基金目標(biāo)利率的對(duì)比圖。

美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從最高區(qū)間值的11.5%一直下降到2022年3月的0.25%-0.5%區(qū)間。從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，隨著美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率的不斷下調(diào)，代表通貨膨脹的CPI當(dāng)月同比數(shù)據(jù)也處于不斷下降趨勢(shì)。但是在2022年這兩個(gè)指標(biāo)卻出現(xiàn)了嚴(yán)重的背離，CPI急速飆升，就像美聯(lián)儲(chǔ)“直升機(jī)”撒錢模式一樣。但聯(lián)邦基金目標(biāo)利率基礎(chǔ)處于歷史上相對(duì)低點(diǎn)。

這次CPI的急速拉升，不同于以往任何階段，至少是從上世紀(jì)80年代開始。本質(zhì)原因是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣化政策導(dǎo)致了利率調(diào)整空間的縮小。其實(shí)這次CPI的飆升是2008年金融危機(jī)的延續(xù)，那次的危機(jī)并沒有結(jié)束，只是被延緩了！

美國(guó)CPI與聯(lián)邦基金目標(biāo)利率圖對(duì)比

根據(jù)點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)在2022年按照25個(gè)BP加息，至少還有6次；而按照昨日最新數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)5月加息50個(gè)BP概率大大增加，且縮表也提上了議程。

美聯(lián)儲(chǔ)的屠刀已經(jīng)舉起！歷史經(jīng)驗(yàn)表明，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，新興市場(chǎng)將面臨重重壓力，嚴(yán)重的情況下，曾經(jīng)引發(fā)了1982年拉美債務(wù)危機(jī)、97年的亞洲金融危機(jī)等。

本輪美元加息將如何影響全球市場(chǎng)，特別是中國(guó)A股市場(chǎng)呢？重點(diǎn)看幾個(gè)因子。

1、美國(guó)10年期國(guó)債收益率與A股的關(guān)系

為什么要看它呢？因?yàn)槊绹?guó)10年期國(guó)債收益率是全球資產(chǎn)價(jià)格模型中最重要的基礎(chǔ)參數(shù)，它是全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的最終錨定。

舉個(gè)例子：

當(dāng)美國(guó)10年期國(guó)債收益率為1%時(shí)，科技股可能80倍、100倍、120倍市盈率都合理。

當(dāng)美國(guó)10年期國(guó)債收益率為2%時(shí)，科技股50倍左右市盈率，被視為合理。

當(dāng)美國(guó)10年期國(guó)債收益率為3%時(shí)，科技股的25-30倍市盈率相對(duì)合理。

為什么是這些數(shù)呢？金融市場(chǎng)有個(gè)“72法則”，簡(jiǎn)單易懂。

當(dāng)10年期國(guó)債收益率為1%，用72除以1，即72年本金翻倍；當(dāng)收益率為2%，72/2=36,意味著本金36年翻倍，以此類推。大家在這可以聯(lián)系到市盈率PE的概念了。

一般情況，在上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不變情況下，美國(guó)10年期國(guó)債收益率每提高1%，科技股的股價(jià)可能就會(huì)下跌50%左右。正常科技企業(yè)25-30倍市盈率，處于合理估值水平，一旦跌倒這個(gè)范圍，如果10年期美債收益率繼續(xù)上漲，科技股股價(jià)大幅下跌的可能性已經(jīng)不大了。

美國(guó)10年期國(guó)債收益率

2022年3月29日，最新的美國(guó)10年期國(guó)債收益率是2.46%，按照“72”法則，成長(zhǎng)類（主要是科技股）資產(chǎn)合理估值應(yīng)該在29.26倍左右。

當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的市盈率PE估值分別是66倍、54.96倍。說(shuō)明多數(shù)成長(zhǎng)類資產(chǎn)性價(jià)比并不高。

因此，我們不難得出結(jié)論，高科技成長(zhǎng)股風(fēng)險(xiǎn)大！其實(shí)從年初至今的行業(yè)漲跌幅數(shù)據(jù)大家就能知道結(jié)果。

A股行業(yè)跌幅榜

2、美元與大宗商品的關(guān)系

回顧2015年美聯(lián)儲(chǔ)加息后美元走勢(shì)我們發(fā)現(xiàn)：

美元指數(shù)走勢(shì)

美元指數(shù)從2015年12月最高點(diǎn)100一直下跌到2016年5月的92.54，半年時(shí)間跌幅達(dá)到了8%。隨后開啟升值路徑。

美聯(lián)儲(chǔ)加息后，美元指數(shù)高位下跌，但國(guó)際金價(jià)和銅價(jià)卻不斷上漲，COMEX黃金在2015年12月至2016年6月，區(qū)間漲幅將近20%。2015年12月至2016年月，COMEX銅上漲了將近9%。如下圖所示：

黃金走勢(shì)

銅走勢(shì)

由此推及，大宗商品相關(guān)的A股上市公司一定會(huì)有良好的表現(xiàn)，我們直接看數(shù)據(jù)。

A股漲幅榜

年初至今，與大宗商品相關(guān)的行業(yè)跌幅相對(duì)較小，且行業(yè)內(nèi)龍頭多數(shù)出現(xiàn)了上漲，比如：銅、鋁、原油等相關(guān)行業(yè)內(nèi)公司。

內(nèi)因的分析：A股成長(zhǎng)股高估值

A股成長(zhǎng)股的高估值在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期影響下，必然要?dú)⒐乐担@是歷史規(guī)律。

某些研究機(jī)構(gòu)用未來(lái)20年的數(shù)據(jù)來(lái)給一家公司估值，簡(jiǎn)直就是貽笑大方，出盡了洋相。超過(guò)5年，還需要你的估值嗎？科技變化日新月異，說(shuō)不定哪天技術(shù)變革，公司市值就被攔腰截?cái)啵@就是我們必須要接受的現(xiàn)實(shí)，享受科技股高估值與高收益同時(shí)，也應(yīng)承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。

歷史上，每一輪科技股殺估值，都是非常慘烈的，邏輯在這里沒有用，估值模型更是一無(wú)是處，因?yàn)楦渤仓聸]有完卵！潮水褪去，而你沒有穿泳衣，會(huì)洋相百出！

總結(jié)

A股年初至今大跌的原因主要有兩點(diǎn)：

1、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期：以此為理由。

2、A股成長(zhǎng)類資產(chǎn)估值過(guò)高：此為表。

推斷：

A股何時(shí)止跌？

1、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期邊際減弱。（比如突然加息50BP，再之后降為25BP，這是很重要的變化）

2、A股成長(zhǎng)類資產(chǎn)平均殺估值到30倍-40倍區(qū)間。（個(gè)股要單獨(dú)分析，看未來(lái)2年歸母凈利潤(rùn)增速，增速逐漸提高最好）

注意：

2022年并不意味著沒有機(jī)會(huì)，堅(jiān)定看好價(jià)值類個(gè)股（高股息率），這是股市中一道靚麗風(fēng)景線！

格言

耐心等待，風(fēng)車從不跑去找風(fēng)。——斯克利維斯